Kiwoom證券下調HYBE目標價18%…《BTS》版稅影響

2026年第一季財報發布在即的「HYBE」：跨過「營業損失」宣告進入「高成長週期」
在先行反映對獲利性的疑慮之分析下，透過「防彈少年團」等核心藝人拉抬，凸顯估值吸引力

「Kiwoom證券」下調HYBE目標價至37萬韓元…投資意見維持「買進」

「Kiwoom證券」將國內娛樂產業龍頭「HYBE」的目標股價，由原本45萬韓元下調至37萬韓元，全面調降約18%。分析指出，「防彈少年團」等核心藝人的續約敲定而帶來的版稅率上升，未來可能對獲利性造成壓力。儘管如此，基於反映長期成長價值，投資意見仍穩固維持「買進」。

第一季業績的明暗：一次性費用與「調整後營業利益」

根據30日發布的報告，儘管今年第一季「HYBE」的高毛利營收占比接近80%，但由於藝人版稅比率正式反映至營收成本，毛利率（GPM）仍僅為43%。「Kiwoom證券」在考量下半年演出營收占比擴大之因素下，對獲利結構採取較保守的再評估，並將全年「調整後營業利益」的預估值下調至4,630億韓元。

此前，「HYBE」已正式宣布，以第一季合併口徑計算，錄得1,966億韓元的「營業損失」，較去年同期轉為虧損。原因在於，因「Bang Si-hyuk」董事長進行個人持股的贈與而導致的員工補償等，規模高達2,550億韓元的一次性費用一次性入帳。另一方面，第一季營收則錄得6,983億韓元，年增39.5%，展現強勁韌性。

超越市場預期：核心「IP」的穩健防禦力

即便表面上出現虧損，「Kiwoom證券」仍估算剔除一次性費用後的「調整後營業利益」為585億韓元。由於並未發生實質的淨資產流出，因而被評為超出市場預期的亮眼表現。尤其是「防彈少年團」高單價LP唱片銷售的良好動能，以及Netflix紀錄片等多元化內容部門的顯著成長，強力推動整體營收。

第二季進入「高成長週期」…新人的「IP」迎來全球躍升

• 「防彈少年團」重啟世界巡演並啟動大型全球計畫

• 「SEVENTEEN」、「Tomorrow X Together」等大型「智慧財產權」活動集中

• 「TWS」、「Cats Eye」等新IP達成全球前列指標

自第二季起，「HYBE」預計將正式進入「高成長週期」。「Kiwoom證券」方面判斷，目前股價對版稅率上升的擔憂已被充分先行反映。綜合考量核心「智慧財產權」的壓倒性業績防禦力，以及新人藝人快速成長的趨勢，反而可說眼下正是「估值吸引力」最明顯的時段。